明明（中信证券首席经济学家）

2024年12月2日，中国东谈主民银行公告决定自统计2025年1月份数据起，启用新更始的狭义货币（M1）统计口径。更始后的M1包括：畅通中货币（M0）、单元活期进款、个东谈主活期进款、非银行支付机构客户备付金。中国东谈主民银即将于2025年1月份数据起运转按更始后口径统计M1，预测将于2月上旬向社会公布，且在初度公布的同期，中国东谈主民银行还将公布2024年1月份以来更始后的M1余额和增长速率数据。

我国货币脉络的辞别最早可纪念至1994年央行印发的《货币供应量统计和公布暂行技艺》，对比国际通用步骤和外洋经济体，此前我国现行货币统计口径的主要各别在于并未将个东谈主活期进款纳入M1中。探讨到M1看成响应货币供应的费劲看法，在经济不雅察、数据分析、战术参谋等方面有极费劲的参考价值，对M1口径的优化和更始颠倒必要。

2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上建议，要对货币供应量的统计口径进步履态完善。2024年11月8日，央行发布《2024年三季度货币战术实行评释》，并指出下一步有必要动态完善金融器用领域。第一，个东谈主活期进款和非银行支付机构备付金在工夫妙技越过下，也曾成为流动性极强的支付器用，不错纳入M1统计。第二，M2统计要采集金融器用流动性的发展变化当令调遣。这次央行在公告中也明确指出，连年来我国金融市集和金融翻新赶快发展，金融器用的流动性发生了紧要变化，合乎货币供应量杰出是M1统计界说的金融居品领域发生了演变，需要探讨对货币供应量的统计口径进步履态完善。

这次央行对M1口径的修改，在原有的计量基础上进一步加多了个东谈主活期进款和非银行支付机构客户备付金两项内容。而在电子化交游愈发证明的配景下，活期进款的支付大约度已几近等价于现款，将其纳入M1统计口径的必要性和可行性较高。此外，跟着我国互联网破钞、网上支付的日益发展，住户在微信、支付宝等级三方支付机构中留存的诡计支付资金领域握续晋升，而这部分资金现在响应在货币当局金钱欠债表中欠债端“储备货币”项下的“非金融机构进款”科目中，该项资金在浅显生计中已基本能完满活泼的随时取用和破钞转账，将其纳入M1统计也具备正直性和必要性。

需要注意的是，这次更始步骤并未落完满金处分类居品的归拢统计，咱们以为现金凯发·k8国际app平台主要源于其表面依据不及和实操难度较大。一方面，现在以货基为代表的现管类居品中仍有多数份额由交易银行等机构资金握有，其投资目的主要出于确立需求，并不会在实体经济的出产和破钞行为中快速畅通，本人并不合乎M1的界说；另一方面，现在货币基金和现款答理仅维持单日1万元额度的赎回上限，而也非悉数居品均能维持肖似于余额宝、零钱通等居品的及时交游，其流动性骨子劣后于现款和活期进款。

咱们按照央行公告的新口径对M1领域进行了测算。罢休2024年10月，原步骤下M1余额为63.34万亿元，同比增速为-6.10%，笔据测算，若纳入住户活期进款和第三方支付机构客户备付金，2024年10月“调遣后M1”余额为105万亿元，同比增速-2.3%。“调遣后M1”增速填塞值遥远高于原步骤下的M1增速，同期历久波动也更为矫健，同期M2与“调遣后M1”增速剪刀差亦由13.60%下落至9.83%。需要强调的是，天然“调遣后M1”看法较原M1在填塞数值上有一定优化，但现时经济信用环境全体仍然偏弱，复盘来看，本年以来，“调遣后M1增速”仍呈握续下行的趋势并回落至负区间，同期M2与其剪刀差仍处于较高水平。

咱们以为，更始后的M1或可更准确响应经济情状。金融数据具有前瞻性，对预测经济数据有费劲好奇羡慕好奇羡慕，新口径的M1由于其更全面响应即时破钞能力以及波动性显耀裁汰，能更好地响应经济增长场面、表征经济活跃度。咱们预测，在M1口径调遣后，M1增速将依然与地产销售高度有关，M1-M2剪刀差也会径直响应企业盈利周期情况和资金千里淀进度，因此，更始后的M1对股票、债券市集王人具有较强的参考好奇羡慕好奇羡慕。不外，M1统计口径调遣并不会改造货币战术调控框架的转型地方，我国货币战术框架仍将逐渐淡化对数目看法的良善，把金融总量更多看成不雅测性、参考性、预期性的看法，愈加注意证明利率调控的作用。