（原标题：从科创板到创业板：尚水智能成本路上的变与不变）凯发·k8国际app官网

《投资者网》引线  | 吴微 

在科创板的门前折戟一年后，锂电开拓制造商深圳市尚水智能股份有限公司（下称“尚水智能”）又开启了其成本化的征途，于2025年6月向创业板提交了IPO良友，并与9月回应了交往所的首轮问询。如斯执着于上市的背后，尚水智能仍存在亟待处分的本质问题与阛阓挥之不去的疑虑。 

回归其初度IPO，监管层温雅的焦点是其与第一大客户比亚迪（002594.SZ）之间“客户即鼓动”的深度绑缚及无数关联交往。这次申诉，尚水智能也未能有用处分这一质疑。而在尚水智能客户主若是信用评级较高的锂电板制造商的情况下，公司应收账款界限高企且盘活放缓的情况，也激发了阛阓的温雅。 

与此同期，在多量产能开拓之后，下流锂电板行业已从高速推广期进入结构性逶迤阶段，此时，尚水智能将要直面末端需求增速放缓与时间迭代的双重压力。这么的布景下，高度依赖单一客户、本人“造血”才调浮现不及的尚水智能，其成长出路将濒临着如何的挑战呢？ 

从“明星”家具与增长放缓的行业 

尚水智能的中枢竞争力，源于其在锂电板制造前端工序中的一项关键时间创新。在电板分娩中，制浆智商对电板最终性能的影响至关挫折，而传统的“双行星搅动”时间始终存在结果低、能耗高、浆料一致性差等行业痛点。 

尚水智能依靠时间，奏效收拢了国产锂电板产业升级的契机。公司于2016年率先推出“轮回式高效制浆系统”，据公司走漏，该系统已毕了时间上的打破，相较传统开拓，尚水智能的开拓制浆结果可升迁3-5倍，能耗镌汰40%-80%。 

凭借此项中枢家具，尚水智能赶紧进入了比亚迪、宁德期间（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等国内头部电板企业的供应链。左证高工产研锂电研究所（GGII）的数据，2024年，尚水智能在国内轮回式高效制浆开拓阛阓的占有率达到60%，位列第一。 

然则，企业本人的上风并不成王人备顽抗行业的周期性波动。自2023年起，大众锂电板行业进入了一个新的阶段。当今阛阓已呈现出阶段性、结构性的供大于求。中国汽车能源电板产业创新定约预测，到2025年，中国锂电板行业的接头总产能或将逾越3000GWh，而阛阓总需求量展望在800-1200GWh的区间内。巨大的产能与需求缺口，已让部分锂电板企业布局毛利率较低的储能阛阓。 

这种行业性的压力，已传导至上游开拓端。尽管尚水智能的营业收入在论说期内仍保抓增长，但其增速已显著放缓，其收入增速由2023年的51.45%着落至2024年的6%，这与行业举座需求增速放缓的趋势吻合。 

增长的营收与承压的现款流 

在行业举座增速放缓的布景下，尚水智能还存在对单一客户过度依赖的情况。 

据走漏，尚水智能对比亚迪的销售收入占比从2022年的49.04%抓续攀升至2024年的65.78%。值得持重的是，2022年9月，比亚迪通过股权受让和增资的方式，成为了抓有尚水智能7.69%股份的挫折鼓动。这种“客户即鼓动”的双重身份，使得关联交往的界限、订价公允性等问题，成为尚水智能初度IPO时监管层问询的重中之重。 

与行业巨头的深度绑定，在为尚水智能带来雄厚订单的同期，也使其财务状态呈现出矛盾的一面。尽管尚水智能的主要客户为比亚迪、亿纬锂能等信用超越的行业龙头，但公司的回款情况却并不睬想。 

财务数据骄横，尚水智能的应收账款占当期营业收入的比例始终保管在40%以上，且账龄存在逐年增长的情况。其中一年以内账龄的应收账款在当期应收账款总数中的占比由2022年的46.6%着落至2025年上半年的31.33%。而2025年上半年，尚水智能计提的坏账准备金额就高达5207.5万元，已逾越2022年-2024年间公司全年计提的坏账准备额。 

界限深广的应收账款难以收回，这占用了尚水智能多量的资金，平直影响了其流动性，论说期内，尚水智能的速动比率仅在0.5倍傍边波动。数据骄横，尚水智能在2023年和2024年勾通两年计算举止产生的现款流量净额为负，分手为-7256.58万元和-1539.59万元；而当期公司的净利润分手为2.34亿元与1.48亿元。净利润与计算现款流的严重背离，意味着，尚水智能上市后，恐难拿出真金白银回馈投资者。 

二次闯关背后的多重考量 

尚水智能初度冲击科创板失利，响应出其在业务零丁性、里面划定等方面存在的问题未能王人备获得监管机构的认同。而在短时候内再次发起IPO，除为了处分本人“造血”才调不及，拟通过IPO融资需求外，背后或还存在着多重考量。 

早先是为历史投资者提供退出通谈的需要。 招股书骄横，尚水智能过甚主要鼓动曾与多家投资机构签署过包含事迹对赌、股权回购等条件的投资公约。尽管为闲适IPO合规要求，这些条件在法律神气上已全面绝交，但关于早期进入的投资者而言，通过IPO已毕成本退出仍是其挫折的诉求。 

其次，尚水智能IPO前夜的一系列成本运作也激发了阛阓的温雅。 在尚水智能初度申诉IPO后不久，出现了国有鼓动湖南高科、中航基金等投资东谈主在公司估值约5.12亿元时退出的情况。而尔后不久，公司骨子划定东谈主金旭东则以12亿元的估值向其他投资者转让了部分股权。国资鼓动的低估值退出与实控东谈主的高估值减抓，使其估值的公允性及背后操作的合感性受到了阛阓的酌量。 

临了，外部时间快速迭代的风险也组成了其寻求成本化的挫折推力。尚水智能的中枢时间当今主要诈欺于湿法制浆工艺，但行业的前沿时间已启动向半干法、干法电极制备时间演进，这与下一代固态电板时间的发展标的细密研究。行业研究论说骄横，固态电板的制造工艺对开拓提倡了立异性的新要求。 

尚水智能在其招股书和问询函回应中均暗示，公司已对半干法、干法电极时间进行了前瞻性布局。然则，从时间研发到已毕界限化量产，仍需要抓续多量的成本干与。面对先导智能（300450.SZ）等行业巨头已在该领域进行全面布局的竞争形态，尚水智能若不成实时借助成本阛阓的力量加速研发，可能会在改日的时间竞赛中处于不利地位。 

尚水智能的IPO之路，是中国繁多在特定领域领有中枢时间、但又深受买卖模式和公司管制所困企业的一个缩影。公司既随机间早先的“高光时刻”，也职守着客户依赖、内控存疑的“千里重镣铐”。 

面对本人资金逆境与应答热烈阛阓竞争和时间迭代的本质需求，尚水智能急需引入外部资金。改日，尚水智能能否奏效登陆创业板，关键在于公司能否向监管层和阛阓明晰地证实，企业照旧准备好与曩昔的风险“切割”，并有才调在巨头的“怀抱”以外，建树起一个零丁、健康且可抓续的买卖模式，同期领有给投资者陈述的才调。不然，即便荣幸上市，尚水智能改日的谈路也依然充满变数。（想维财经出品）■     

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